本周三下午，博將資本管理合伙人徐立新為首批入選“狩獵者聯(lián)盟”的投行新秀們進(jìn)行了《透過現(xiàn)象看本質(zhì)》主題分享。

“狩獵者聯(lián)盟”投資人選拔計(jì)劃是博將資本2018年推出的一項(xiàng)面向各大高校招聘的定制培養(yǎng)計(jì)劃。投資大佬、外聘專家、知名律師、審計(jì)師的豪華師資陣容，讓入選的新人們可以在理論與實(shí)踐緊密結(jié)合的集訓(xùn)過程中全面搭建募投管退知識(shí)體系、培養(yǎng)前瞻性思維與實(shí)用技能。

作為一名投行老兵，徐立新長(zhǎng)期關(guān)注高端制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、新材料、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，對(duì)于商業(yè)模式和企業(yè)戰(zhàn)略及管理都有著較為深厚的理解，投出過西隴科學(xué)（002584）、華大基因（300676）、駱駝蓄電（601311）、文化長(zhǎng)城（300089）等知名上市企業(yè)，此外還有數(shù)位科技、法大大、極米科技、達(dá)闥科技、烯灣科技、優(yōu)美環(huán)境等眾多所投項(xiàng)目現(xiàn)已獲得業(yè)內(nèi)著名機(jī)構(gòu)多輪投資。

在近20年的資本浪潮洗禮下，徐立新始終保持獨(dú)立思考，并樂于將他的實(shí)踐與反思循循善誘地傳遞給創(chuàng)業(yè)者和新手投資人。在教育圈，徐總早年曾在武漢大學(xué)等多所高校任教；在投資圈，他也曾做過上百場(chǎng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽的導(dǎo)師和評(píng)委，為眾多創(chuàng)業(yè)者和投資經(jīng)理指點(diǎn)迷津。

一站上講臺(tái)，徐總瞬間就進(jìn)入了徐老師的角色，旁征博引、神采飛揚(yáng)。徐老師講課時(shí)總是笑瞇瞇地平易近人，可一談到某些行業(yè)現(xiàn)象、企業(yè)案例，分析問題卻總能一針見血、直擊要害，為博將資本的伙伴們帶來了一堂生動(dòng)又有深度的投資課。

以下是這堂課的干貨分享：

一、什么是風(fēng)險(xiǎn)投資？

我們從事風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，首先要明確概念，什么是風(fēng)險(xiǎn)投資，該如何認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

第一，風(fēng)險(xiǎn)不是保險(xiǎn)。

如果說有一個(gè)項(xiàng)目，告訴你穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)哪昊找?0%，聽起來很不錯(cuò)的收益了，是不是風(fēng)險(xiǎn)投資？不是。對(duì)于我們這個(gè)行業(yè)來說，肉太瘦了。穩(wěn)當(dāng)意味著風(fēng)險(xiǎn)小，對(duì)應(yīng)的收益也小，穩(wěn)且低的預(yù)期收益不是我們想要的。

第二，風(fēng)險(xiǎn)不是冒險(xiǎn)。

上面我們說了，風(fēng)險(xiǎn)投資就是要火中取栗，要用高風(fēng)險(xiǎn)換取高收益。選擇具有未來高價(jià)值但目前具有一定不確定性的項(xiàng)目，但是我們要想辦法通過專業(yè)手段找出風(fēng)險(xiǎn)，然后盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、降低風(fēng)險(xiǎn)、保障收益。而這也正是我們專業(yè)團(tuán)隊(duì)存在的意義，這就是風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)。

二、行業(yè)的選擇，哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

透過現(xiàn)象看本質(zhì)，熙熙攘攘的行業(yè)熱潮里我們要時(shí)刻保持自己的獨(dú)立判斷，不能被亂花迷了雙眼，看到哪里熱鬧就盲目跟風(fēng)去投。因?yàn)槌蓖肆?，?huì)看到有人裸泳。

1、偽需求？痛點(diǎn)真的痛嗎？

首先容易掉進(jìn)的陷阱就是，需求是不真實(shí)的。比如去年共享單車火了，然后各種共享經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目都雨后春筍一樣冒出來了，共享雨傘、共享籃球、共享玩具等。問題是市場(chǎng)上真的有那么多的真實(shí)需求嗎？事實(shí)已經(jīng)證偽了。

共享單車阿里可以進(jìn)、Tencent可以進(jìn)，阿里投摩拜是為了獲得流量和支付入口，滴滴投OFO是希望補(bǔ)齊出行服務(wù)中最后一公里的短板。巨頭們進(jìn)入是出于戰(zhàn)略布局的考慮，但后面眾多機(jī)構(gòu)跟風(fēng)投資的小白、小藍(lán)、小花……，死得很慘。

再比如前幾年火爆的o2o，又是一個(gè)大坑。前兩年趁著o2o風(fēng)起，上門洗車，上門理發(fā)，上門美甲……這些是真實(shí)的需求嗎？同樣，現(xiàn)在我們已經(jīng)知道答案了。

這些項(xiàng)目如今大部分都已銷聲匿跡，o2o死亡名單能列出上千個(gè)項(xiàng)目。風(fēng)口論害人不淺，所以我們不能盲目追風(fēng)口，風(fēng)口背后需要有經(jīng)得起推敲的投資邏輯。大風(fēng)起于青萍之末，我們要在微風(fēng)階段去投資。

2、產(chǎn)業(yè)鏈／食物鏈上處在什么環(huán)節(jié)？

拿來一個(gè)項(xiàng)目，我們要看它處在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的什么位置，這決定了它有多大的行業(yè)話語權(quán)。

拿種植業(yè)來說，這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)極高的行業(yè)，因?yàn)榭刻斐燥?，而“天有不測(cè)風(fēng)云”。同樣道理，養(yǎng)殖業(yè)，俗話講“家財(cái)萬貫，帶毛的不算”，一生病一傳染很容易就團(tuán)滅了。它們處于產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線的最底端。

但從這個(gè)最底端往左，我們看到農(nóng)業(yè)的上游有種子、肥料、農(nóng)機(jī)，農(nóng)資等；向右看，農(nóng)業(yè)的下游有各種品牌農(nóng)產(chǎn)品、各類深加工的食品如肉罐頭、火腿腸：從產(chǎn)業(yè)鏈來看，農(nóng)業(yè)的上下游這些領(lǐng)域相對(duì)來說更具備投資價(jià)值的。

3、依托于產(chǎn)業(yè)政策/產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)？? ??

政策風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)是致命的，因?yàn)檎l都說不準(zhǔn)什么時(shí)候政策會(huì)變。我們認(rèn)為單純依靠政策催熟的行業(yè)都具有極高的很難規(guī)避掉的風(fēng)險(xiǎn)，斷了政策的奶，這些企業(yè)就像孱弱的嬰兒，沒有自理能力，很容易死。我們要投那些皮實(shí)的，源于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的項(xiàng)目。

比如我們投的新譯科技，做智能翻譯的，沒有靠政府補(bǔ)貼，一個(gè)產(chǎn)業(yè)一個(gè)產(chǎn)業(yè)踏踏實(shí)實(shí)地布局；去年獲得了國家人工智能最高獎(jiǎng)——吳文俊獎(jiǎng)。這一獎(jiǎng)項(xiàng)的獲得，標(biāo)志著“不做溫室花朵”、“室外成長(zhǎng)”的新譯科技，在自然語言處理相關(guān)技術(shù)上獲得了國家層面的認(rèn)可。

4、夕陽/朝陽產(chǎn)業(yè)？“夕陽產(chǎn)業(yè)”就沒機(jī)會(huì)了嗎？

首先說結(jié)論，我們認(rèn)為只有夕陽的企業(yè)，沒有夕陽的行業(yè)。用華為的語言，“一切舊的都是新的”。舉例來說，我們知道國內(nèi)彩電產(chǎn)業(yè)最近幾年是非常慘淡的。銷量下滑、創(chuàng)新瓶頸左右著所有傳統(tǒng)家電廠商。2017年中國彩電行業(yè)主要企業(yè)的平均利潤(rùn)率為1.3%，相比其他家電品類而言，處于低利潤(rùn)下運(yùn)營(yíng)。

為什么呢？畫質(zhì)越來越高清、屏幕越來越大，這是整個(gè)電視行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，但現(xiàn)在100英寸及以上的電視都面臨著售價(jià)過高不方便入戶等問題。我們投的極米科技，就是現(xiàn)在我們做PPT演示的這塊板子，它采用的是無屏近焦投影技術(shù)，在保證畫質(zhì)和音效的前提下，把傳統(tǒng)電視的顯示方式由液晶屏幕換成了投影成像。

去年7月，極米還發(fā)布了三款搭載了百度DuerOS 人工智能操作系統(tǒng)的激光無屏電視，與百度合作在人工智能彩電這個(gè)方向上布局。我問過傳統(tǒng)電視廠家的人，他們自認(rèn)不如，承認(rèn)未來在大屏這塊，肯定是極米的天下。所以我們說，只有夕陽的企業(yè)，沒有夕陽的行業(yè)。要順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)去選項(xiàng)目，做到危中見機(jī)。

5、從客戶角度看，做政府、軍工、國企的生意更安全？

河北的曹妃甸工業(yè)區(qū)，1992年開始謀劃設(shè)立，2012年被正式批準(zhǔn)成立。在國家政策的支持下各方累計(jì)投入資金5000億去開發(fā)建設(shè)，后來怎么樣了呢，英國媒體評(píng)論“Caofeidian, the Chinese ecocity that became a ghost town”（曹妃甸：曾經(jīng)的生態(tài)城市，如今的鬼城）。那么，在哪里投下重資的各類企業(yè)，如果是國資就罷了，如果是民企，恐怕日子難過的不在少數(shù)。

水能載舟亦能覆舟，我們盡量要選客戶多且分散、粘度高、頻率高的項(xiàng)目。

三、企業(yè)的選擇，哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

1、人的因素

? 創(chuàng)始人和團(tuán)隊(duì)有沒有行業(yè)的基因和積累？

比如我們投資的福米科技，創(chuàng)始人王安全是中國最早做互聯(lián)網(wǎng)金融的那一批人。曾任阿里金融技術(shù)總監(jiān)、淘寶貸款事業(yè)部總監(jiān)、小米金融總經(jīng)理，這些職業(yè)經(jīng)歷帶給王安全的不止是技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，還有開闊的思想與卓越的見識(shí)，更重要的是，他和他的團(tuán)隊(duì)是有互聯(lián)網(wǎng)基因和金融的基因的。

再比如我們投資的達(dá)闥科技，也有同樣的邏輯。達(dá)闥做人工資能云平臺(tái)，實(shí)質(zhì)是通信。創(chuàng)始人黃曉慶先生是央企首批引進(jìn)的海外高層次人才之一，曾任中國移動(dòng)通信研究院院長(zhǎng)、美國UTStarcom公司高級(jí)副總裁兼首席技術(shù)官等職。30多年的通信行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，使他在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)及智能終端等領(lǐng)域具有獨(dú)到的見解。他做這件事，順理成章。

? 領(lǐng)頭人的心胸：是否愿意分享？是否有擔(dān)當(dāng)？

有些創(chuàng)始人太強(qiáng)勢(shì)，聽不得任何異議；有的創(chuàng)始人吃獨(dú)食，不愿與民同樂與臣分享。時(shí)間長(zhǎng)了，要么因?yàn)殄X沒給夠，要么因?yàn)槿诵臎鰶?，?duì)伍就散了。

再說這個(gè)擔(dān)當(dāng)。什么是擔(dān)當(dāng)？創(chuàng)始人對(duì)和你一起打天下的兄弟們負(fù)責(zé)，無可厚非。但不要忘了你剛有創(chuàng)業(yè)想法時(shí)，你要做的這個(gè)產(chǎn)品、這件事情，當(dāng)初是想著要推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的，你對(duì)你的用戶、對(duì)全社會(huì)都有責(zé)任，對(duì)給你錢的投資人也有責(zé)任。

? 創(chuàng)業(yè)的初心怎樣？是否有情懷？

我們需要的是志存高遠(yuǎn)的創(chuàng)始人。創(chuàng)業(yè)者要有建功立業(yè)的決心，小打小鬧的買賣、見好就收的生意，抱著這種心態(tài)創(chuàng)業(yè)的人不是我們的同行者。

對(duì)應(yīng)到資本層面就是，心里始終憋著一股勁兒，想著沒個(gè)十倍二十倍的回報(bào)堅(jiān)決不退出。而那些掙個(gè)塊八毛就著急賣掉企業(yè)的創(chuàng)始人，我們最好能盡早慧眼識(shí)人，然后避開這樣的項(xiàng)目。

2、核心的東西是否真核心？

企業(yè)說的核心，不一定是真的核心。這就要求我們具備查驗(yàn)?zāi)芰?，全面探索、比較的能力。

比如現(xiàn)在人工智能里面視覺識(shí)別技術(shù)的準(zhǔn)確率已經(jīng)普遍能達(dá)到99.8%以上，這個(gè)時(shí)候你再提“精確率高”就沒太大意義了，不具有比較優(yōu)勢(shì)。這時(shí)候一個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)能力，行業(yè)應(yīng)用落地獲取訂單的能力才是真的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

但是如果擁有獨(dú)一無二的技術(shù)，能切實(shí)進(jìn)一步提高商業(yè)應(yīng)用的精度和使用效率，這是有價(jià)值的。我們投過的數(shù)位科技。它獨(dú)特的空間雜波定位技術(shù)，能實(shí)現(xiàn)無設(shè)備精準(zhǔn)定位，滿足企業(yè)對(duì)運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷場(chǎng)景化的需求。成本低、效率高、精度高。而其他傳統(tǒng)的同類企業(yè)是采用探針技術(shù)三點(diǎn)定位實(shí)現(xiàn)的，完全不在一個(gè)層面上競(jìng)爭(zhēng)，數(shù)位是全方位勝出。

3、商業(yè)模式

“商業(yè)模式”這四個(gè)字也是很能忽悠人的，我們要撥開云霧看究竟。

比如最近宣布IPO的小米。它是互聯(lián)網(wǎng)公司？是它自己說的生態(tài)公司？我們拿過財(cái)務(wù)報(bào)表來仔細(xì)看，過去三年70%以上營(yíng)業(yè)收入來自于手機(jī)銷售，那么基本可以將它定性為，至少目前是，一個(gè)賣手機(jī)的傳統(tǒng)公司。

4、財(cái)務(wù)信息、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

朱镕基總理給國家會(huì)計(jì)學(xué)院題詞，“不做假賬”。很諷刺啊伙伴們。一個(gè)國家的總理對(duì)這個(gè)國家的會(huì)計(jì)們提出倡議，不要做假賬，說明這個(gè)問題太普遍了。2017年中，國家審計(jì)署抽查了20家央企，其中18家做假賬。央企尚且如此，更何況民營(yíng)企業(yè)？

所以你說會(huì)計(jì)師/審計(jì)師是否公允可信？顯然我們需要非常審慎地去看待這個(gè)問題，他們是中間機(jī)構(gòu)，為雇主服務(wù)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很容易被美化，所以如果你想了解一家企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，必須自己具有甄別能力。

另外這個(gè)企業(yè)到底經(jīng)營(yíng)得怎么樣，要實(shí)地考察，去企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)看一下氣場(chǎng)、氛圍、感覺……表面的功夫可以突擊，但一些細(xì)枝末節(jié)，你深入去探究是會(huì)發(fā)現(xiàn)問題的。

在最后，徐老師以文天祥的《指南錄后序》作為本次分享的結(jié)尾，再次提醒博將資本投行部的新伙伴們牢記，“牢記風(fēng)險(xiǎn)，去偽存真，去蕪存菁，透過現(xiàn)象看本質(zhì)”。

嗚呼！予之及于死者不知其幾矣！詆大酋當(dāng)死；罵逆賊當(dāng)死；與貴酋處二十日，爭(zhēng)曲直，屢當(dāng)死；去京口，挾匕首以備不測(cè)，幾自剄死；經(jīng)北艦十余里，為巡船所物色，幾從魚腹死；真州逐之城門外，幾徬徨死；如揚(yáng)州，過瓜洲揚(yáng)子橋，竟使遇哨，無不死；揚(yáng)州城下，進(jìn)退不由，殆例送死；坐桂公塘土圍中，騎數(shù)千過其門，幾落賊手死；賈家莊幾為巡徼所陵迫死；夜趨高郵，迷失道，幾陷死；質(zhì)明，避哨竹林中，邏者數(shù)十騎，幾無所救死；至高郵，制府檄下，幾以捕系死；行城子河，出入亂尸中，舟與哨相后先，幾邂逅死；至海陵，如高沙，?？譄o辜死；道海安、如皋，凡三百里，北與寇往來其間，無日而非可死；至通州，幾以不納死；以小舟涉鯨波出，無可奈何，而死固付之度外矣！嗚呼！死生，晝夜事也，死而死矣，而境界危惡，層見錯(cuò)出，非人世所堪。痛定思痛，痛何如哉！?