2015年上半年，恒立油缸實現(xiàn)營業(yè)收入548百萬元，同比減少5.9%；歸屬于母公司股東的凈利潤為40百萬元，同比減少36.95%。經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額121百萬元，同比增長138.72%。
　　特種油缸比重上升，產品結構有變化。上半年公司銷售挖機油缸69,855只，銷售收入2.44億元，同比下滑21.7%（同期我國挖掘機銷量下滑42.3%）。特種油缸實現(xiàn)銷售28,565只，銷售收入2.45億元，同比增長32.1%。公司產品結構發(fā)生顯著變化，特種油缸占營業(yè)收入比例從去年同期的31.8%提升到44.7%，而同期挖機油缸占比從57.6%下滑到44.6%，同時國外銷售實現(xiàn)增長69.03%。結構調整釋放了三個積極信號：（1）有利于熨平公司營收波動，增強抗風險能力，彌補了工程機械行業(yè)低迷帶來的需求風險；（2）尋找新的業(yè)績增長動力，盾構機、海工和特種車輛用油缸引領非標油缸持續(xù)爆發(fā)，預計未來仍持續(xù)增長；（3）加大海外市場開拓，對沖國內市場波動。
　　多重因素導致利潤下滑，泵閥落地后會迎來轉機。公司上半年凈利潤下滑37.0%，扣非后凈利潤同比下滑98.8%。主要原因在于：（1）挖機油缸業(yè)務受下游需求影響，拖累整體營收；（2）液壓泵閥新產品尚未實現(xiàn)批量生產，目前液壓泵閥仍處于主機廠試驗階段，同時鑄件廠產能利用率偏低，增加了固定成本；（3）各項費用增加，子公司恒力液壓管理費用增加了11百萬元，液壓泵閥項目持續(xù)投入導致整體財務費用同比增加70.2%?？紤]到挖機油缸的收入和利潤占比已經顯著降低，未來盈利的向上拐點取決于特種油缸增長持續(xù)性和泵閥新產品落地進程。
　　投資建議：我們預計公司20152017年營業(yè)收入分別為1,113百萬元、1,432百萬元和1,886百萬元，EPS分別為0.174、0.264和0.370元，基于公司未來在液壓部件國產化領域的發(fā)展?jié)摿Γ覀兙S持公司“買入”的投資評級。
　　風險提示：下游工程機械行業(yè)持續(xù)低迷；泵閥新產品落地進度不及預期。