? ? 事件評(píng)論

? ? 地產(chǎn)制約,石膏板下滑明顯。公司上半年收入同比下降4.7%,主要源于地產(chǎn)需求制約,建筑石膏板銷售也受到了明顯沖擊,毛利率小幅下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)率小幅增加0.3個(gè)百分點(diǎn),具體看三項(xiàng)費(fèi)率均較穩(wěn)定;投資收益增加2300萬(wàn)是因?yàn)橘?gòu)買的結(jié)構(gòu)性存款到期產(chǎn)生投資收益;營(yíng)業(yè)外凈收支同比下降79.4%,主要是公司及所屬子公司支付美國(guó)石膏板事項(xiàng)判決金額、和解費(fèi)、律師費(fèi)等增加所致;最終上半年歸屬凈利潤(rùn)同比下降8.5%。

? ? Q2未有改觀,延續(xù)下滑。單季度看,公司Q2收入同比下降2.7%,毛利率下降1個(gè)百分點(diǎn),費(fèi)率提升0.3個(gè)百分點(diǎn);最終業(yè)績(jī)同比下降8.1%。Q2延續(xù)下滑趨勢(shì),市場(chǎng)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。公司Q2營(yíng)收17.84億,同比增加0.2%,增速相比Q1下降3.6個(gè)百分點(diǎn)。歸屬凈利潤(rùn)1.24億,同比下降73.5%,毛利率持續(xù)走低,環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

? ? 石膏板增長(zhǎng)空間仍在。目前,公司的石膏板產(chǎn)能18.7億平,當(dāng)前市場(chǎng)份額超過(guò)50%,但是我們認(rèn)為這并不意味著公司石膏板增長(zhǎng)空間告罄:1、在地產(chǎn)后市場(chǎng),大量二次裝修需求有望接踵而至;2、過(guò)去石膏板更多是在吊頂領(lǐng)域,未來(lái)在隔墻市場(chǎng)會(huì)逐步滲透;3、公司銷售渠道逐步下沉,從目前的大城市總代模式向二三線經(jīng)銷模式滲透,同時(shí)也會(huì)積極開展零售渠道,故對(duì)于市場(chǎng)管控力有望逐步增強(qiáng);4、公司也會(huì)向裝飾石膏板做延伸,產(chǎn)品附加值的提升助力公司再攀新臺(tái)階。我們認(rèn)為,以上增量雖然兌現(xiàn)需要過(guò)程,但至少可以保障行業(yè)維持一個(gè)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

? ? 配套龍骨投產(chǎn)后,協(xié)同效應(yīng)更上層樓。公司募投項(xiàng)目在15年的陸續(xù)達(dá)產(chǎn),年產(chǎn)4.2萬(wàn)噸結(jié)構(gòu)鋼骨和2.5萬(wàn)噸輕鋼龍骨建設(shè)基地投產(chǎn)后,將與目前的石膏板構(gòu)成較大的鏈條協(xié)同效應(yīng);同時(shí),公司積極布局新型房屋領(lǐng)域,也將帶動(dòng)公司龍骨石膏板等配套材料的銷售,協(xié)同更進(jìn)一步。

? ? 國(guó)改預(yù)期強(qiáng),積極關(guān)注。公司4月中旬停牌,而后市場(chǎng)國(guó)改熱情爆發(fā),預(yù)計(jì)復(fù)牌后續(xù)存在一定的補(bǔ)漲需求。預(yù)計(jì)15、16年EPS為0.73、0.89元,對(duì)應(yīng)PE為26、21倍,推薦。