70歲的吳以嶺準(zhǔn)備大干一場(chǎng)。

有著河北十二大名中醫(yī)、河北醫(yī)科大學(xué)副校長(zhǎng)、教授、博士生導(dǎo)師頭銜的吳以嶺，實(shí)際控制有A股醫(yī)藥企業(yè)以嶺藥業(yè)。

本月16日晚，以嶺藥業(yè)公告，計(jì)劃投資50.34億建設(shè)“衡水以嶺藥業(yè)有限公司現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，主要生產(chǎn)中藥配方顆粒、中藥片劑及保健品。

如此大手筆在吳以嶺的人生中好像是第一次。事實(shí)上，以嶺藥業(yè)賬上資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以支持本次投資。截至今年9月末，公司貨幣資金為7.45億元，即便加上交易性金融資產(chǎn)合計(jì)也不過(guò)12.78億元。

大舉投資加碼產(chǎn)能或與以嶺藥業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓啪徲嘘P(guān)。今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同）5.75億元，同比微增2.33%，這一增速在A股225家醫(yī)藥企業(yè)中排名第135位，而扣非凈利潤(rùn)增速僅為0.09%。而在2017年，其凈利潤(rùn)增幅曾低至1.51%。

長(zhǎng)期以來(lái)，以嶺藥業(yè)存在高毛利率、低凈利率的弊端，導(dǎo)致這一原因是營(yíng)銷推廣費(fèi)奇高。據(jù)記者粗略估算統(tǒng)計(jì)，近五年，公司投入的推廣費(fèi)累計(jì)達(dá)60億元，每年推廣費(fèi)接近銷售費(fèi)用八成。

在今年三季報(bào)中，以嶺藥業(yè)的預(yù)付款項(xiàng)激增至4.05億元，較去年同期的1.35億元增長(zhǎng)了2倍，頗令人意外。營(yíng)業(yè)收入、存貨都沒(méi)有大幅變動(dòng)，激增的預(yù)付款去哪兒了？以嶺藥業(yè)沒(méi)有披露。

近八成銷售費(fèi)投入營(yíng)銷

在醫(yī)藥企業(yè)中，銷售費(fèi)用較高較為常見(jiàn)，但在銷售費(fèi)用中，推廣費(fèi)占比接近八成，以嶺藥業(yè)算得上一個(gè)典型。

以嶺藥業(yè)于2011年7月28日登陸深交所中小板，上市之前，公司有著不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2009年、2010年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.32億元、16.49億元，凈利潤(rùn)為2.97億元、3.16億元。上市當(dāng)年，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入達(dá)19.53億元，同比增長(zhǎng)18.43%，凈利潤(rùn)4.54億元，同比增長(zhǎng)43.89%。

然而，2012年，營(yíng)業(yè)收入為16.49億元 ，同比下降15.59%，凈利潤(rùn)為1.86億元，同比大降59.08%。所幸，2013年至2016年，凈利潤(rùn)增速恢復(fù)了，到2016年，凈利潤(rùn)達(dá)到5.42億元。

2017年、2018年，以嶺藥業(yè)的凈利潤(rùn)分別為5.41億元、5.99億元，同比分別增長(zhǎng)1.51%、10.82%。2017年，其凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率在A股醫(yī)藥企業(yè)中排名第156位，扣非凈利潤(rùn)增速則降至—2.39%。

其實(shí)，以嶺藥業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力并不低，其主導(dǎo)產(chǎn)品連花清瘟膠囊年銷售收入達(dá)10億元，公司產(chǎn)品綜合毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)居在65%左右。不過(guò)，其凈利率在12%左右徘徊，2013年一度低至9.81%。

毛利率與凈利率差距如此之大，主要是被推廣費(fèi)吞噬。

2011年、2012年，以嶺藥業(yè)的銷售費(fèi)中，用于產(chǎn)品推廣的只有廣告費(fèi)一項(xiàng)，這兩年，銷售費(fèi)為6.38億元、7.37億元。2013年，公司銷售費(fèi)猛增至11.33億元，一年增長(zhǎng)4億元，增幅超過(guò)53%，遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入增速，大幅增長(zhǎng)的原因就是突然增加5.39億元市場(chǎng)活動(dòng)費(fèi)、推廣費(fèi)。

從2013年開(kāi)始至今，以嶺藥業(yè)投入的市場(chǎng)活動(dòng)費(fèi)、推廣費(fèi)及辦公費(fèi)、廣告費(fèi)（合稱推廣費(fèi)）逐年增長(zhǎng)。2014年至2018年，公司銷售費(fèi)分別為11.41億元、11.60億元、14.34億元、16.01億元、18.20億元，推廣費(fèi)為7.06億元、8.11億元、11.32億元、11.95億元、14.17億元。推廣費(fèi)中，廣告費(fèi)為1.15億元、1.22億元、1.62億元、1.46億元、1.79億元，基本上沒(méi)有增長(zhǎng)。

推廣費(fèi)占銷售費(fèi)的比重奇高。2016年至2018年的占比依次為78.94%、74.64%、77.86%，接近八成。根據(jù)這一比例估算，今年前三季度，以嶺藥業(yè)16.55億元銷售費(fèi)中，推廣費(fèi)約為12.89億元，預(yù)計(jì)全年將達(dá)到17億元。

綜上所述，近五年，以嶺藥業(yè)投入的推廣費(fèi)超過(guò)60億元。

值得一提的是，雖然以嶺藥業(yè)沒(méi)有詳述市場(chǎng)活動(dòng)費(fèi)、推廣費(fèi)等費(fèi)用投向，但從公司年報(bào)中可以尋覓到，巨額費(fèi)用主要用于所謂的學(xué)術(shù)會(huì)議等。2018年，公司組織召開(kāi)國(guó)際絡(luò)病學(xué)大會(huì)、省級(jí)、地市級(jí)絡(luò)病學(xué)術(shù)年會(huì)483場(chǎng)，發(fā)布通絡(luò)藥物研究成果，以強(qiáng)化產(chǎn)品學(xué)術(shù)影響力。

巨資砸向?qū)W術(shù)會(huì)議，不免讓人聯(lián)想到醫(yī)療賄賂、學(xué)術(shù)回扣。

預(yù)付款詭異激增

預(yù)付款項(xiàng)突然大幅增長(zhǎng)，也是以嶺藥業(yè)讓人不解之處。

總體而言，以嶺藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與其凈利潤(rùn)不相匹配。2014年至今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為3.54億元、4.30億元、5.42億元、5.41億元、5.99億元、5.75億元，同期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為1.06億元、1.32億元、6.32億元、1.15億元、0.72億元、3.20億元，2016年外，其余年度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額均與凈利潤(rùn)背離。

這一現(xiàn)象的產(chǎn)生，主要是應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、存貨居高不下。以去年為例，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)達(dá)19.36億元，存貨為11.76億元，二者分別較上年增長(zhǎng)59.08%、9.29%。

今年前三季度，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為20.74億元，較去年同期的18.53億元增長(zhǎng)11.93%，略低于營(yíng)業(yè)收入增速，因?yàn)?，?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額大幅增長(zhǎng)73.48%，達(dá)到3.20億元。

然而，以嶺藥業(yè)貨幣資金并未因此增多。截至今年9月底，公司貨幣資金為7.45億元，交易性金融資產(chǎn)5.33億元，合計(jì)為12.78億元。去年同期，貨幣資金為9.96億元，其他流動(dòng)資產(chǎn)（主要為理財(cái)產(chǎn)品）6.89億元，合計(jì)為16.85億元。

錢去哪兒了？預(yù)付款項(xiàng)大幅增加。

截至今年9月底，以嶺藥業(yè)的預(yù)付款項(xiàng)達(dá)4.05億元，去年同期為1.35億元，同比增加2.70億元，增漲幅度達(dá)2倍。去年上半年到三季度，預(yù)付款項(xiàng)減少0.06億元，而今年三季度反而增加1.89億元。

由于三季報(bào)未詳細(xì)披露預(yù)付款項(xiàng)去向，無(wú)從知曉突然激增的預(yù)付款流向。從半年報(bào)披露的信息看，截至今年6月底，其預(yù)付款項(xiàng)為2.16億元，其中一年內(nèi)的為1.98億元。

記者查詢以嶺藥業(yè)公告，未發(fā)現(xiàn)公司披露需要大額預(yù)付供應(yīng)商貨款情形。以往年度，也未見(jiàn)有其預(yù)付款大幅增長(zhǎng)現(xiàn)象。

分紅率17.52%排名第156位

以嶺藥業(yè)又在籌劃高達(dá)50.34億元投資，這一舉動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

根據(jù)以嶺藥業(yè)公告，衡水以嶺藥業(yè)現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目資金來(lái)源由衡水以嶺自籌。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年銷售收入約57.70億元，凈利潤(rùn)約26.90億元，設(shè)想確實(shí)十分可觀。

不過(guò)，衡水以嶺是該項(xiàng)目投資主體，今年10月25日才設(shè)立的新公司，籌資能力十分有限。

在一分析人士看來(lái)，高達(dá)50.34億元資金，衡水以嶺不可能全部自籌，最終仍要靠以嶺藥業(yè)來(lái)解決。從其三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)看，以嶺藥業(yè)貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)合計(jì)不過(guò)12.78億元。未來(lái)，通過(guò)定增、發(fā)債等途徑向市場(chǎng)融資的可能性較大。

其實(shí)，以嶺藥業(yè)上市近9年來(lái)，已經(jīng)向市場(chǎng)融資不少。其IPO時(shí)，募資高達(dá)22.46億元，超募資金不菲。這些募資中，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額就達(dá)到6.12元。2017年，公司再度定增募資13.06億元，其中3.83億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

使用募資補(bǔ)充流動(dòng)資金接近10億元的情況下，以嶺藥業(yè)如今的資金仍然不多，這也說(shuō)明依靠自身難以完成上述項(xiàng)目建設(shè)，未來(lái)仍要募資的可能性較大。

上市以來(lái)，以嶺藥業(yè)股權(quán)融資合計(jì)達(dá)35.53億元，累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利6.84億元，分紅率為17.52%，在A股醫(yī)藥企業(yè)中排名第156位。公司累計(jì)分紅金額占其累計(jì)股權(quán)融資額19.25%，在A股3600家公司中排名第2370位。