“隨著更多機(jī)構(gòu)投資者的參與、上市公司信息披露的改進(jìn)，相信A股會(huì)慢慢向全球市場(chǎng)靠攏。而荷寶作為機(jī)構(gòu)投資者，也會(huì)推動(dòng)可持續(xù)投資理念在A股市場(chǎng)的發(fā)展。”

近日，荷寶中國(guó)首席投資總監(jiān)繆子美接受了《國(guó)際金融報(bào)》記者的專訪?？娮用栏叨瓤隙私鹑陂_(kāi)放帶給海外投資者的機(jī)遇，并表示看好A股未來(lái)5年的發(fā)展前景，同時(shí)認(rèn)為A股應(yīng)成為全球投資者戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的一部分。

A股具備戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置價(jià)值

始創(chuàng)于1929年的荷寶是一家總部位于荷蘭鹿特丹的國(guó)際資產(chǎn)管理公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是為全球機(jī)構(gòu)及私人投資者提供一系列廣泛的投資方案。截至2017年12月31日，荷寶的資產(chǎn)總值達(dá)1935億美元，并在同年被列為“全球十大基金品牌”。

荷寶的投資范圍涵蓋全球股票，采取以研究為主的投資策略，通過(guò)對(duì)每一項(xiàng)投資進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)幕久嬉蛩胤治觯瑏?lái)作為可持續(xù)投資的基礎(chǔ)。

盡管荷寶2007年才在上海設(shè)立首個(gè)中國(guó)辦事處，但其與中國(guó)市場(chǎng)的投資淵源可追溯至1997年。正是在那一年，荷寶投資成立了首只投資海外中國(guó)股票的投資策略產(chǎn)品，投資者主要為海外機(jī)構(gòu)投資人?？娮用栏嬖V記者，她接管該投資組合的時(shí)間已經(jīng)超過(guò)11年。

在中國(guó)取得外商獨(dú)資企業(yè)(WFOE)牌照后，去年3月，荷寶又推出首只投資A股的基金。至此，完成對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的全覆蓋?？娮用辣硎荆骸皩?duì)于荷寶而言，中國(guó)是我們亞洲業(yè)務(wù)拓展的重要市場(chǎng)之一?！?/p>

此外，基于4個(gè)方面的理由，繆子美認(rèn)為A股應(yīng)成為全球投資者戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的一部分。其一，中國(guó)已經(jīng)是全球第二大規(guī)模的股票市場(chǎng)，但全球投資者對(duì)A股的配置比例還很低。從這個(gè)角度來(lái)看，A股是全球投資者不可忽視的一個(gè)市場(chǎng)。其二，A股尚處于初級(jí)發(fā)展階段，可以為長(zhǎng)線投資者提供很多獲取超額回報(bào)的機(jī)會(huì)。并且A股投資范疇廣泛，每一個(gè)行業(yè)板塊都有股票可選，是一個(gè)龐大的機(jī)會(huì)池。其三，A股和全球其他股市表現(xiàn)的相關(guān)性較低，配置A股可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。其四，A股納入MSCI指數(shù)后將吸引更多資金流入。盡管目前A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的比重只有0.8%，但對(duì)海外投資者而言是一個(gè)重大的開(kāi)端，也帶動(dòng)全球很多基金開(kāi)始配置A股。

看好A股未來(lái)5年的發(fā)展

盡管上半年A股一直處于震蕩下行的狀態(tài)，但繆子美對(duì)A股下半年的發(fā)展持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，而這一判斷是基于對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)、盈利修正、估值、投資者情緒、技術(shù)面等五大因素的分析。

首先是宏觀經(jīng)濟(jì)層面，繆子美認(rèn)為短期仍存在不確定性，主要包括中美貿(mào)易摩擦、資管新規(guī)對(duì)金融業(yè)的沖擊、去杠桿對(duì)投資的影響、財(cái)政政策后期的變化等。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度來(lái)看，中國(guó)上半年GDP的增速維持在6.7%左右?？娮用琅袛嘞掳肽陮⒂兴鶞p緩，預(yù)計(jì)增速為6.5%，對(duì)A股的影響屬于正面偏謹(jǐn)慎。

其次是盈利修正，繆子美預(yù)計(jì)A股2018年整體盈利增長(zhǎng)為21.8%，2019年為15.4%。她表示，這樣的盈利修正對(duì)市場(chǎng)是有支撐的。不過(guò)，由于宏觀存在的不確定性，盈利的修正可能會(huì)有所下降。

而估值方面，繆子美判斷一年后A股的市盈率為12.3倍，遠(yuǎn)低于歷史平均水平——15.2倍。

繆子美表示，對(duì)A股而言，以上三個(gè)因素是加分項(xiàng)，而投資者情緒和技術(shù)面則屬于減分項(xiàng)。因?yàn)閺馁Y金的流出來(lái)看，A股投資者目前處于負(fù)面情緒。而技術(shù)面有下跌的動(dòng)能，仍處于筑底的階段。

短期來(lái)看，三季度繆子美對(duì)A股持謹(jǐn)慎態(tài)度，四季度則會(huì)考慮對(duì)一些優(yōu)質(zhì)的股票進(jìn)行加倉(cāng)。長(zhǎng)期來(lái)看，繆子美表示看好A股未來(lái)5年的發(fā)展前景。她提到，隨著A股逐漸納入全球金融市場(chǎng)，會(huì)有更多的海外投資者將A股納入策略性資產(chǎn)配置中。并且她相信低估值的A股經(jīng)過(guò)調(diào)整之后，會(huì)有更多具備長(zhǎng)期配置價(jià)值的股票出現(xiàn)。

推崇可持續(xù)投資理念

關(guān)于A股的投資策略，荷寶投研團(tuán)隊(duì)主要通過(guò)“由上而下”和“由下而上”兩個(gè)研究框架來(lái)確定。

“由上而下”是指通過(guò)研究整體宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)、政府的改革范疇來(lái)確定未來(lái)3到5年的投資主題。據(jù)繆子美介紹，荷寶在A股市場(chǎng)主要有4個(gè)投資主題，包括消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新、工業(yè)價(jià)值鏈提升以及結(jié)構(gòu)性改革。

確定投資主題之后，再“由下而上”地選股。荷寶的選股框架包括4個(gè)部分：一是基本面分析，包括行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、公司的商業(yè)模型、管理層價(jià)值提升。二是ESG因子分析，包括環(huán)境、社會(huì)、公司治理。借助3050項(xiàng)指標(biāo)對(duì)標(biāo)的公司做ESG因子評(píng)分，并找出影響這家公司的重要因子，最后做一個(gè)估值模型進(jìn)行一些假設(shè)的變化來(lái)驗(yàn)證判斷。三是量化分析，通過(guò)量化團(tuán)隊(duì)建立的模型，每個(gè)月對(duì)股票池里的股票做一個(gè)排序，確定可以買(mǎi)賣(mài)的股票。四是股票定價(jià)，通過(guò)建立的估值系統(tǒng)來(lái)確定股票的價(jià)值。

經(jīng)過(guò)上述4個(gè)步驟之后，最終選出4045只股票。整體而言，荷寶更傾向于選擇基本面強(qiáng)大、可持續(xù)性強(qiáng)且價(jià)格不高有上升空間的藍(lán)籌股。

此外，繆子美提到，荷寶十分推崇可持續(xù)投資理念，也是全球首批最早整合ESG的資產(chǎn)管理公司之一。通過(guò)所制訂的企業(yè)可持續(xù)力評(píng)估，荷寶每年評(píng)估60個(gè)行業(yè)、近3400家上市公司，就企業(yè)業(yè)務(wù)在環(huán)境保護(hù)及社會(huì)影響方面作出評(píng)分，同時(shí)了解企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)對(duì)重大可持續(xù)趨勢(shì)有否遠(yuǎn)見(jiàn)和做好布局。

可持續(xù)投資如今已逐步發(fā)展成為主流，荷寶既提供了途徑讓投資人在投資時(shí)可實(shí)現(xiàn)核心的信念，也鼓勵(lì)了更多企業(yè)改善及提高其對(duì)社會(huì)與環(huán)境的影響力。

繆子美表示，隨著更多機(jī)構(gòu)投資者的參與、上市公司信息披露的改進(jìn)，相信A股會(huì)慢慢向全球市場(chǎng)靠攏。而荷寶作為機(jī)構(gòu)投資者，也會(huì)推動(dòng)可持續(xù)投資理念在A股市場(chǎng)的發(fā)展。

記者 蔣金麗 《 國(guó)際金融報(bào) 》（ 2018年07月16日 第 08 版）