這份重要報(bào)告里提到了金融衍生品發(fā)展，現(xiàn)代資本市場(chǎng)建設(shè)離不開它

由中國(guó)金融四十人論壇（CF40）主辦、浙商銀行獨(dú)家支持的《2018徑山報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”）上月在杭州發(fā)布，主題是“強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制、構(gòu)建現(xiàn)代金融體系”。

《報(bào)告》作者不少來自金融監(jiān)管部門，其中一篇題為“現(xiàn)代金融體系中的金融市場(chǎng)改革”分報(bào)告就由現(xiàn)任中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)洪磊撰寫，發(fā)展金融衍生品的重要性被多次提及，格外引人關(guān)注。

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)缺少有效風(fēng)險(xiǎn)管理工具

洪磊上述分報(bào)告中提到了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀與問題，首當(dāng)其沖的是“市場(chǎng)功能不健全，導(dǎo)致市場(chǎng)與監(jiān)管博弈而不是自我博弈”，而造成這一問題的原因就包括資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)缺少有效風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

他認(rèn)為，境外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)利用衍生品工具管理資產(chǎn)的方向性和波動(dòng)性，在規(guī)避特定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可以構(gòu)建更加靈活的投資策略，增大同類型機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)收益分布的差異性，避免面對(duì)同一沖擊產(chǎn)生強(qiáng)烈的市場(chǎng)共振。與境外成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)起步晚、發(fā)展慢、產(chǎn)品少、發(fā)揮不充分等問題仍然比較突出，還不能完全滿足各類機(jī)構(gòu)日益增長(zhǎng)的多元化風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

具體來說，產(chǎn)品層面，我國(guó)僅有三只股指期貨、兩只國(guó)債期貨、一只股票期權(quán)，股指期權(quán)、外匯期權(quán)尚未空白，避險(xiǎn)工具較為匱乏。功能發(fā)揮方面，估值期貨交易受到限制，流動(dòng)性嚴(yán)重缺乏，導(dǎo)致功能發(fā)揮不足；國(guó)債期貨因銀行、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)不能參與，市場(chǎng)深度不夠，功能也難以充分發(fā)揮。缺少衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理工具的保護(hù)，長(zhǎng)期資金不敢入市，長(zhǎng)期資本難以形成，大量機(jī)構(gòu)投資者面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)只能選擇追漲殺跌，交易行為“散戶化”，加劇了市場(chǎng)“羊群效應(yīng)”。

深化金融衍生品市場(chǎng)改革

為解決問題，洪磊在分報(bào)告中也給出了建設(shè)現(xiàn)代資本市場(chǎng)的若干政策建議，他認(rèn)為應(yīng)當(dāng)理順行政監(jiān)管與市場(chǎng)的關(guān)系，讓市場(chǎng)對(duì)資源配置發(fā)揮決定性作用。深化金融衍生品市場(chǎng)改革，提供高效風(fēng)險(xiǎn)管理工具是其中重要一環(huán)。

洪磊認(rèn)為，有效管理風(fēng)險(xiǎn)、正確定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、合理配置風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)和資本市場(chǎng)的核心能力。金融衍生品市場(chǎng)是資本市場(chǎng)發(fā)展深化的結(jié)果，是現(xiàn)代金融體系的有機(jī)組成部分，應(yīng)加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，支持其穩(wěn)步發(fā)展。

在他看來，產(chǎn)品供給方面，建議進(jìn)一步豐富金融期貨產(chǎn)品體系，完善避險(xiǎn)功能。市場(chǎng)功能方面，建議在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，逐步放寬股指期貨交易限制，實(shí)現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)常態(tài)化管理，降低投資者交易、持倉(cāng)成本，恢復(fù)股指期貨市場(chǎng)基本功能；同時(shí)，積極推動(dòng)銀行、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)債期貨交易，健全反映市場(chǎng)供求的國(guó)債收益率曲線，提高國(guó)債期貨市場(chǎng)深度，促進(jìn)國(guó)債期貨功能有效發(fā)揮。

此外，他建議積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)對(duì)外開放，與資本市場(chǎng)整體對(duì)外開放步伐協(xié)調(diào)一致。目前，“債券通”推出后，境外機(jī)構(gòu)持有我國(guó)債券比重迅速增加，建議先以國(guó)債期貨為突破口，推動(dòng)QFII、RQFII、獲準(zhǔn)參與銀行間市場(chǎng)債券交易的境外機(jī)構(gòu)投資者以及參與“債券通”的境外交易者參與國(guó)債期貨市場(chǎng)。同時(shí)，配合股票現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程，積極探索股指期貨市場(chǎng)對(duì)外開放。

資本市場(chǎng)是大國(guó)崛起基石，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能干涉正常市場(chǎng)行為

洪磊還在分報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，大國(guó)崛起，資本市場(chǎng)是突破口、是第一塊基石。發(fā)展以多層次資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系，樹立重長(zhǎng)期價(jià)值、重國(guó)家利益、重共享共贏得資本文化，自內(nèi)而外長(zhǎng)效改變資本形成和運(yùn)作方式，才能發(fā)揮金融在大國(guó)崛起中的戰(zhàn)略支撐和根本保障作用。因此，在深化金融改革過程中，應(yīng)當(dāng)尤其關(guān)注創(chuàng)新資本形成能力的體制機(jī)制建設(shè)。我國(guó)金融體系必須提高創(chuàng)新資本形成效率，從而最有效提高產(chǎn)業(yè)的技術(shù)含量，培育新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，形成有抗風(fēng)險(xiǎn)能力的制度性安排。

他還談到現(xiàn)代資本市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管者的要求，洪磊認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須在維護(hù)市場(chǎng)秩序的同時(shí)，充分尊重市場(chǎng)參與者的自主交易權(quán)，不干涉正常的市場(chǎng)行為，讓市場(chǎng)機(jī)制對(duì)資源配置發(fā)揮決定性作用。

為了實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，監(jiān)管者應(yīng)滿足多項(xiàng)基本條件。具體包括：監(jiān)管職責(zé)清晰、法定；監(jiān)管能力專業(yè)化；監(jiān)管政策透明和監(jiān)管體系分工明確。

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