??全球風(fēng)機(jī)鑄件龍頭受益行業(yè)復(fù)蘇。目前全球風(fēng)機(jī)鑄件的需求量大約在5070萬(wàn)噸,對(duì)應(yīng)5577?億元的市場(chǎng)空間。公司全球市占率約為3040%,是行業(yè)內(nèi)當(dāng)之無(wú)愧的全球龍頭。公司目前與全球絕大部分主流整機(jī)制造商都有業(yè)務(wù)往來(lái),金風(fēng)科技、GE、遠(yuǎn)景能源是公司較為核心的客戶。由于2013?年起國(guó)內(nèi)棄風(fēng)限電情況顯著改善,行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇,風(fēng)機(jī)整機(jī)價(jià)格及風(fēng)電季度招標(biāo)量數(shù)據(jù)均大幅回升。公司作為風(fēng)機(jī)鑄件環(huán)節(jié)的全球龍頭企業(yè),將充分受益于本輪行業(yè)復(fù)蘇的大周期。
????公司的核心優(yōu)勢(shì)在于規(guī)模、技術(shù)、全產(chǎn)業(yè)鏈配套。公司現(xiàn)有產(chǎn)能21?萬(wàn)噸,規(guī)模優(yōu)勢(shì)不可動(dòng)搖。規(guī)模優(yōu)勢(shì)可以保障公司在原料采購(gòu)時(shí)獲得一定的議價(jià)優(yōu)勢(shì),降低采購(gòu)成本;同時(shí)也可以支撐公司的研發(fā)投入,保證技術(shù)領(lǐng)先:公司是行業(yè)內(nèi)唯一可以批量生產(chǎn)3MW?以上風(fēng)機(jī)鑄件的企業(yè)。大功率風(fēng)機(jī)鑄件項(xiàng)目投資金額大、周期長(zhǎng),新進(jìn)入者至少需要23?年時(shí)間才能在大功率風(fēng)機(jī)鑄件領(lǐng)域和公司進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從模具—鑄造—機(jī)加工—表面處理的所有主要環(huán)節(jié)的全覆蓋,產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)令公司得以有效降低生產(chǎn)成本,提升盈利空間。
????業(yè)績(jī)彈性+量?jī)r(jià)齊升,增長(zhǎng)路徑清晰。公司的鑄件產(chǎn)品并非采用成本加成模式定價(jià),且固定資產(chǎn)折舊及人工等固定成本占比較高,因此公司的毛利率與業(yè)績(jī)具備較強(qiáng)的彈性。預(yù)計(jì)2014?年在產(chǎn)量提高的背景下,公司毛利率將回升到20%左右。2015?年公司完成技改后,21?萬(wàn)噸產(chǎn)能可以滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn),并且不排除通過(guò)橫向并購(gòu)或自建的方式進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。在風(fēng)機(jī)大型化背景下,公司憑借其行業(yè)內(nèi)唯一量產(chǎn)3MW?以上風(fēng)機(jī)鑄件的技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望迎來(lái)空前的發(fā)展機(jī)遇。未來(lái)隨著2.5MW、3MW?以上產(chǎn)品占比的提升,我們預(yù)計(jì)公司可能調(diào)高對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的售價(jià),以獲取更高的毛利率。
????首次評(píng)級(jí)為“增持”。我們預(yù)期20142016?年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.17?元、0.23元和0.29?元,20132016?年復(fù)合增長(zhǎng)率約143%、20142016?年復(fù)合增長(zhǎng)率32%。
????目前對(duì)應(yīng)2014?年30?倍、2015?年22?倍PE。公司是風(fēng)機(jī)鑄件全球龍頭企業(yè),憑借風(fēng)電行業(yè)整體復(fù)蘇迎來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)契機(jī)。公司目前估值水平和風(fēng)電行業(yè)整機(jī)、零部件可比公司的平均估值相當(dāng),但考慮到公司的行業(yè)地位、處于反轉(zhuǎn)周期并具有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性,我們首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。（吉鑫科技）