國華康泰老齡產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司指出，企業(yè)成長過程中，早期由于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較大，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力低，融資來源主要是私募風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)資本。隨著經(jīng)營成功，逐漸獲得銀行信用。繼續(xù)經(jīng)營成功，可以上市。期間，企業(yè)和投資者在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分享方面往往分歧較大。

國華康泰老齡產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司指出，企業(yè)成長過程中，早期由于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較大，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力低，融資來源主要是私募風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)資本。隨著經(jīng)營成功，逐漸獲得銀行信用。繼續(xù)經(jīng)營成功，可以上市。期間，企業(yè)和投資者在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分享方面往往分歧較大，需要通過設(shè)置差異化或者非標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償合約來解決。例如，歐美私募融資契約安排千變?nèi)f化，例如，風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)融資權(quán)利設(shè)置中，收益權(quán)、表決權(quán)、清算優(yōu)先權(quán)、現(xiàn)金流支配權(quán)等可以分離。

日前，中小企業(yè)融資話題升溫，普遍認(rèn)為中小企業(yè)融資渠道太窄。原因何在?記者就此采訪了國華康泰老齡產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司認(rèn)為國內(nèi)中小企業(yè)融資難的根本原因在于不合時(shí)宜的法律約束和監(jiān)管政策約束，限制了金融契約自由，使企業(yè)和投資者在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分配方面的分歧難以有效解決。

金融創(chuàng)新的本質(zhì)是解決風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分配，金融創(chuàng)新者總是力求使投資者的偏好和發(fā)行者的需求達(dá)成一致。例如，當(dāng)年美國通訊和公路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)促成了全國性市場的形成。當(dāng)時(shí)除了少數(shù)例外，資本市場完全被公路交通、通訊和大型公共項(xiàng)目所發(fā)行的債權(quán)所獨(dú)占。同時(shí)，由于高風(fēng)險(xiǎn)以及當(dāng)時(shí)流行的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念，投資者們對(duì)新成長公司的普通股股票并不感興趣，因此，這些新興的成長企業(yè)難以進(jìn)入資本市常投資銀行家為此設(shè)計(jì)了優(yōu)先股。工業(yè)優(yōu)先股其實(shí)就是一種高收益?zhèn)?。此外，沒有債務(wù)擔(dān)保責(zé)任的小面值債券、零息票債券、可轉(zhuǎn)換債券、收益與現(xiàn)金流掛鉤的優(yōu)先股等都在20世紀(jì)初工業(yè)化和市場擴(kuò)張的那些年里隨著標(biāo)準(zhǔn)契約條款的變化出現(xiàn)了。

再如以高資本利得為誘惑的投機(jī)性普通股。1970年中期，利率高達(dá)12%，許多新發(fā)展的、組織不那么完善的企業(yè)卻不斷有創(chuàng)紀(jì)錄的利潤和市場增長。但他們達(dá)不到銀行貸款或投資等級(jí)債券發(fā)行要求，同時(shí)，也不符合上市條件。Micheal　　R.　　Milken推出了垃圾債券這一能同時(shí)滿足發(fā)行者和投資者需要的新工具。垃圾債券給了發(fā)行人更多的選擇，否則他們只能依賴于商業(yè)銀行的借款。銀行貸款市場的借款人一般要遵守一些限制較大的協(xié)議，而高收益?zhèn)l(fā)行者的條款比私募還寬松。高收益?zhèn)陂_辟中小型企業(yè)進(jìn)入資本市場的渠道。在以開發(fā)為關(guān)鍵的許多行業(yè)，諸如醫(yī)藥、化工、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、儀器儀表等，正是在垃圾債券的幫助下，其產(chǎn)品創(chuàng)新和應(yīng)用最終得以順利實(shí)現(xiàn)。

企業(yè)融資創(chuàng)新活動(dòng)的活躍程度和有效性與法律和政策限制程度密切相關(guān)。目前我國有關(guān)金融合約的法律簡單而又死板，企業(yè)融資門檻越來越高，給企業(yè)融資提供的創(chuàng)新空間很小，甚至可以說對(duì)企業(yè)融資創(chuàng)新形成了障礙。例如，利率管制等使銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)難以通過利率來補(bǔ)償中小企業(yè)融資服務(wù)中的成本，企業(yè)債券只能是高等級(jí)，民間不少私募融資行為被視為非法，風(fēng)險(xiǎn)融資中不允許優(yōu)先股，過于強(qiáng)調(diào)同股同權(quán)等，這些法規(guī)限制了民間智慧在解決融資收益與風(fēng)險(xiǎn)分配分歧中的發(fā)揮。

國華康泰老齡產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司指出，學(xué)習(xí)國外金融創(chuàng)新，例如，項(xiàng)目融資、BOT、資產(chǎn)證券化。而我們自己的金融創(chuàng)新卻很難做成，企業(yè)融資產(chǎn)品需要一個(gè)產(chǎn)品一個(gè)產(chǎn)品審批。并不是我們笨，但我們給自己限制太多了。我們很多事情屬于嘗試，限制條件應(yīng)該稍微寬一點(diǎn)，別把門檻弄得那么高，實(shí)施面可以窄一些，以便試點(diǎn)取得經(jīng)驗(yàn)，要為金融契約設(shè)置提供自由選擇空間，不要人為設(shè)置這么大的障礙。例如，主管部門在制定債券發(fā)行條例的時(shí)候，別把標(biāo)準(zhǔn)定得太高太死，使主管部門自己變成評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，替市場評(píng)價(jià)和管理風(fēng)險(xiǎn)。